每(mei)經(jing)(jing)記者｜宋欽章    每(mei)經(jing)(jing)編輯｜董興生    

國慶中秋長假期(qi)間(jian)，國際金(jin)價(jia)大幅度上漲。10月7日（北(bei)京時間(jian)），受美元(yuan)疲(pi)軟、地緣爭端等因素影響，COMEX黃(huang)金(jin)期(qi)貨日內最(zui)高報(bao)價(jia)強勢(shi)突(tu)破4000美元(yuan)/盎(ang)(ang)司(si)；10月8日，倫敦(dun)金(jin)跟隨突(tu)破4000美元(yuan)/盎(ang)(ang)司(si)。黃(huang)金(jin)躋身全球最(zui)賺錢的大類(lei)資(zi)產(chan)之一。

高(gao)(gao)盛(sheng)認為(wei)，近期金價(jia)上漲主要反映了三大(da)(da)“堅定買方”加大(da)(da)購(gou)買黃(huang)金：快速(su)(su)增長的(de)西方ETF（交易型開放式指數基金）倉位(wei)、各國(guo)央行可(ke)能重新(xin)(xin)加速(su)(su)購(gou)買以及投機(ji)倉位(wei)的(de)提升。高(gao)(gao)盛(sheng)最(zui)新(xin)(xin)報(bao)告(gao)指出(chu)，新(xin)(xin)興市(shi)場(chang)央行將(jiang)持(chi)續通過增持(chi)黃(huang)金實(shi)現外(wai)匯儲(chu)備的(de)結構性多元化，預計2025年和2026年新(xin)(xin)興市(shi)場(chang)央行黃(huang)金凈購(gou)買量將(jiang)分別(bie)平均達到80噸和70噸。基于這一趨勢，高(gao)(gao)盛(sheng)將(jiang)2026年12月黃(huang)金價(jia)格預測從4300美元/盎司上調至4900美元/盎司。

回顧(gu)過去30多年(nian)的(de)金融(rong)市場主要(yao)資產走勢，就會(hui)發(fa)現(xian)一個“有趣”現(xian)象——1990年(nian)以來，截(jie)至今年(nian)9月(yue)底，黃(huang)金價格累計(ji)漲幅（866.87%）大(da)幅跑(pao)贏WTI原油期(qi)(qi)貨（172.74%）、LME 銅期(qi)(qi)貨（336.94%）與CBOT大(da)豆(dou)期(qi)(qi)貨（-21.69%）。若將(jiang)投資時間(jian)進一步(bu)拉長至1970年(nian)代布雷頓森林體系(xi)（二戰后(hou)以美元為(wei)中(zhong)心的(de)國際(ji)貨幣體系(xi)）瓦解起，截(jie)至今年(nian)9月(yue)底，黃(huang)金價格累計(ji)漲幅更是達到10204%，大(da)幅跑(pao)贏同(tong)期(qi)(qi)美元指數(shu)（-19%）與標普500指數(shu)漲幅（7238%）。

到底是什么原因讓黃金如此瘋狂？

金價瘋狂：年內漲幅已接近(jin)去年全(quan)年漲幅的兩倍

2024 年黃(huang)金價格大(da)漲27.26%，引發人們對(dui)貴金屬投資的關注。而在2025年，金價再上(shang)一層樓。

10月8日(ri)（北(bei)京(jing)時間），黃(huang)金(jin)繼續(xu)上(shang)演瘋狂一幕(mu)。COMEX黃(huang)金(jin)在(zai)突破4000美(mei)元(yuan)(yuan)/盎司(si)后(hou)，進一步上(shang)攻(gong)，沖破4030美(mei)元(yuan)(yuan)/盎司(si)。9月以來，COMEX黃(huang)金(jin)價(jia)格(ge)漲幅(fu)已接近15%。

誰(shui)能料到，今年(nian)初，COMEX黃金價格(ge)還在2627美(mei)(mei)元(yuan)/盎(ang)司(si)附近(jin)，年(nian)內連(lian)闖3000美(mei)(mei)元(yuan)/盎(ang)司(si)、4000美(mei)(mei)元(yuan)/盎(ang)司(si)兩個大關(guan)。如此算來(lai)，黃金價格(ge)年(nian)內漲(zhang)(zhang)幅已達53%，近(jin)乎去年(nian)全年(nian)漲(zhang)(zhang)幅（27.26%）的兩倍。

1971年，布雷頓森林(lin)體系(xi)瓦(wa)解，美元與黃金脫鉤，黃金自此(ci)回(hui)歸“獨立的避險資產”，開啟(qi)了價(jia)格市場化波動的時代。《每日經濟(ji)新(xin)聞》記者統計1979年以來國(guo)際(ji)(ji)金價(jia)年度漲幅數(shu)據發現，2025年國(guo)際(ji)(ji)金價(jia)的年內漲幅。已經超過1980年以來所有年份的漲幅。

金價(jia)上一次在(zai)一年內漲幅(fu)如此之大(da)，還要追溯到1979年。當時，一場(chang)全球能源(yuan)危(wei)機引發(fa)了(le)(le)通脹(zhang)沖擊，重創了(le)(le)世(shi)界(jie)經濟，金價(jia)年內漲幅(fu)超(chao)過(guo)120%。

更加令人感到“不(bu)可思議”的是，布雷(lei)頓森林體系(xi)瓦解以來(lai)，黃金價格累(lei)計漲幅（10204%）竟(jing)然跑贏了標普500指數（7238%）。

畢竟，標普500指數匯聚(ju)全(quan)球(qiu)經營業(ye)(ye)績最(zui)佳的上(shang)市(shi)企業(ye)(ye)，屬于全(quan)球(qiu)投資(zi)機構熱(re)衷配置的“基準權益類(lei)資(zi)產”，它代表了全(quan)球(qiu)經濟(ji)增(zeng)長(chang)的“紅(hong)利(li)”。

這不禁令市場好奇，黃金到底有(you)哪些“魔法”，竟能“打(da)敗(bai)”標普500指數？

一位華爾(er)街投(tou)行貴金(jin)屬部人士認為，這主(zhu)要(yao)得益于(yu)(yu)黃金(jin)在某些全(quan)球性經(jing)濟(ji)金(jin)融(rong)風(feng)險(xian)事件(jian)發生期(qi)間(jian)的(de)表現優于(yu)(yu)標普(pu)500指(zhi)數，奠定了黃金(jin)漲幅長期(qi)跑(pao)贏標普(pu)500指(zhi)數的(de)基礎。

該人士分析(xi)說，通過(guo)比(bi)較以往眾(zhong)多(duo)(duo)全(quan)球(qiu)性(xing)(xing)經濟(ji)(ji)金(jin)融(rong)風(feng)險(xian)(xian)事件發生(sheng)期(qi)間的(de)(de)黃(huang)金(jin)、標普(pu)500指數(shu)“不同表現(xian)”，金(jin)融(rong)資(zi)本(ben)也得(de)出(chu)三大(da)投資(zi)心得(de)。一是(shi)(shi)在全(quan)球(qiu)性(xing)(xing)經濟(ji)(ji)金(jin)融(rong)風(feng)險(xian)(xian)事件來(lai)臨時(shi)，黃(huang)金(jin)的(de)(de)避(bi)險(xian)(xian)屬(shu)性(xing)(xing)能(neng)(neng)(neng)令黃(huang)金(jin)價格走勢相對(dui)“獨立”，呈(cheng)現(xian)較高(gao)的(de)(de)風(feng)險(xian)(xian)對(dui)沖(chong)效(xiao)果；二是(shi)(shi)隨(sui)著金(jin)融(rong)交易數(shu)字(zi)化與便(bian)捷化，資(zi)本(ben)在權益(yi)類資(zi)產(chan)與避(bi)險(xian)(xian)類資(zi)產(chan)的(de)(de)切換速度驟(zou)然加(jia)快，因(yin)此當風(feng)險(xian)(xian)事件來(lai)臨時(shi)，大(da)量資(zi)本(ben)能(neng)(neng)(neng)在短期(qi)內(nei)從權益(yi)類資(zi)產(chan)轉向(xiang)避(bi)險(xian)(xian)類資(zi)產(chan)，某種(zhong)程度“放大(da)”了黃(huang)金(jin)等避(bi)險(xian)(xian)品種(zhong)的(de)(de)漲(zhang)幅；三是(shi)(shi)隨(sui)著近年全(quan)球(qiu)經濟(ji)(ji)貿(mao)易格局發生(sheng)明顯變(bian)化與國際地緣(yuan)政治風(feng)險(xian)(xian)升(sheng)級，全(quan)球(qiu)經濟(ji)(ji)發展的(de)(de)“不確定性(xing)(xing)”日益(yi)增多(duo)(duo)與風(feng)險(xian)(xian)事件發生(sheng)概率提高(gao)，令金(jin)融(rong)資(zi)本(ben)需將更多(duo)(duo)資(zi)金(jin)留在避(bi)險(xian)(xian)類資(zi)產(chan)，優先保障整(zheng)體投資(zi)組(zu)合的(de)(de)抗風(feng)險(xian)(xian)能(neng)(neng)(neng)力。

“20至(zhi)30年前(qian)，當經(jing)濟全(quan)球化帶動全(quan)球經(jing)濟持續(xu)加快增(zeng)長時(shi)，華(hua)爾街(jie)投資(zi)機構配置黃(huang)金(jin)的資(zi)金(jin)比例僅有5%左右。但在當前(qian)國(guo)際(ji)地緣政治風險(xian)(xian)升(sheng)級、全(quan)球貿易保護(hu)主義興起、經(jing)濟全(quan)球化格局備受沖(chong)擊(ji)的情況(kuang)下，越(yue)來越(yue)多華(hua)爾街(jie)投資(zi)機構開始拿出約10%~20%的資(zi)金(jin)配置黃(huang)金(jin)等(deng)避險(xian)(xian)資(zi)產，無形間給黃(huang)金(jin)估值持續(xu)提升(sheng)，甚(shen)至(zhi)進一步跑(pao)贏標普500指數提供強有力的支撐。”他強調說。

原因分析：抗通脹之外，還有對沖美元長期貶值風險

此(ci)番(fan)金價大漲(zhang)，不(bu)少業內人(ren)士(shi)認(ren)為，美國聯邦政府“停擺”引(yin)發避險情緒升溫(wen)、美元走(zou)弱、美聯儲降息概率不(bu)斷提升等多個因素助推金價不(bu)斷走(zou)高。

世(shi)界(jie)鉑(bo)金投資協會中國市場(chang)研究負責人張文斌就(jiu)向記者表(biao)示(shi)，金價近期(qi)上漲背后有四重邏輯：其(qi)一是(shi)美(mei)(mei)聯儲(chu)主(zhu)導(dao)的(de)降息，引發美(mei)(mei)元貶值，以及經濟不確定性導(dao)致的(de)其(qi)他資產(chan)收(shou)益下降引發的(de)配置；其(qi)二(er)是(shi)以央行為(wei)主(zhu)導(dao)的(de)持續購金行為(wei)，為(wei)金價帶來推(tui)動(dong)；其(qi)三為(wei)地緣政治的(de)不穩定引發的(de)避險；其(qi)四是(shi)資金層(ceng)面(mian)的(de)推(tui)動(dong)。

一(yi)直以來，不少投資(zi)機構(gou)將黃(huang)金長(chang)期跑(pao)贏原(yuan)油、銅(tong)鋁(lv)等(deng)大宗商(shang)品，歸(gui)因于黃(huang)金的抗通脹屬性。

在其看來，金價的(de)長期(qi)漲(zhang)幅有多大(da)，某(mou)種(zhong)程(cheng)度上與原油期(qi)貨(huo)呈現較高的(de)相關性(xing)。當原油價格上漲(zhang)引(yin)發通脹(zhang)預期(qi)升溫時，黃金價格受益(yi)于抗通脹(zhang)屬性(xing)則(ze)價格持(chi)續上漲(zhang)；反之當原油價格回落(luo)時，通脹(zhang)預期(qi)回落(luo)又令黃金價格階(jie)段性(xing)調整。

這(zhe)項不成文(wen)的“規律”，在1990年至2007年間得到(dao)充分展現(xian)。

上述華爾街投行貴(gui)金(jin)(jin)屬部人(ren)士向(xiang)記者指出(chu)，這讓黃(huang)金(jin)(jin)價(jia)格漲幅在過去數十(shi)年間大幅跑贏(ying)原油(you)等大宗商品。但背后的(de)深層(ceng)次原因是，黃(huang)金(jin)(jin)的(de)抗通脹(zhang)(zhang)(zhang)屬性并未改變，影(ying)響全球通脹(zhang)(zhang)(zhang)的(de)主要因素(su)卻(que)已(yi)發(fa)生(sheng)明顯變化(hua)。如果(guo)2008年美國次貸危(wei)機爆(bao)發(fa)前，影(ying)響全球通脹(zhang)(zhang)(zhang)的(de)主要因素(su)是原油(you)等大宗商品價(jia)格上漲，那么2008年美國次貸危(wei)機爆(bao)發(fa)后，由美聯(lian)儲實施量(liang)化(hua)寬松(song)貨幣政策（QE）所引發(fa)的(de)資金(jin)(jin)流動(dong)性泛濫，成為推高全球通脹(zhang)(zhang)(zhang)預期的(de)新因素(su)。

在該人士(shi)看來(lai)，縱觀(guan)過去半(ban)個多世紀的(de)(de)黃(huang)金(jin)(jin)價(jia)格走勢，還有(you)一個有(you)趣(qu)的(de)(de)現象“不(bu)容忽視”，就是每(mei)逢新(xin)的(de)(de)通脹預期(qi)(qi)驅動因(yin)素(su)來(lai)臨(lin)時，黃(huang)金(jin)(jin)整體價(jia)格都會迅速站(zhan)上一個“新(xin)臺階”。比如，2008年(nian)美(mei)(mei)國次貸危機爆發(fa)后(hou)，美(mei)(mei)聯儲(chu)QE政策引發(fa)的(de)(de)貨幣流動性(xing)泛濫成(cheng)為新(xin)的(de)(de)通脹預期(qi)(qi)驅動因(yin)素(su)，直接令黃(huang)金(jin)(jin)價(jia)格從1000美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)/盎(ang)司(si)(si)迅速站(zhan)上1500美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)/盎(ang)司(si)(si)；2022年(nian)俄(e)烏沖突(tu)升級引發(fa)的(de)(de)原油供應(ying)驟降擔憂成(cheng)為新(xin)的(de)(de)通脹預期(qi)(qi)驅動因(yin)素(su)后(hou)，黃(huang)金(jin)(jin)價(jia)格在短期(qi)(qi)內從2000美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)/盎(ang)司(si)(si)站(zhan)上2500美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)/盎(ang)司(si)(si)。

另一組數(shu)據對比，同(tong)樣令人“瞠(cheng)目結舌”。

1970年(nian)代布(bu)雷(lei)頓森(sen)林體系瓦解以來，黃金(jin)價格累(lei)計漲(zhang)幅達到約(yue)102倍，但同期(qi)美(mei)(mei)元指(zhi)數跌(die)幅僅有19%。即便黃金(jin)價格漲(zhang)跌(die)與美(mei)(mei)元指(zhi)數波動(dong)之(zhi)間存在(zai)著一定(ding)的負相(xiang)關性，但在(zai)過(guo)去55年(nian)間，美(mei)(mei)元指(zhi)數以19%的整(zheng)體跌(die)幅“換(huan)取”黃金(jin)價格約(yue)102倍的漲(zhang)幅，仍顯得“不可思議”。

這背后(hou)，或許存在著神秘的(de)“無形之(zhi)手”。

上述華爾街投行(xing)貴金(jin)屬部人士(shi)向(xiang)記者(zhe)分析說，1970年至2000年，美(mei)元(yuan)指數漲跌與黃金(jin)價格波(bo)動之(zhi)間保持著(zhu)明顯(xian)的負(fu)相關性(xing)。

他指出，美元儲(chu)(chu)備(bei)與黃金儲(chu)(chu)備(bei)的(de)“此(ci)消彼長”，除了經濟(ji)多極化發(fa)展帶(dai)來(lai)(lai)的(de)全球(qiu)貨幣體(ti)系變革，2008年美國次貸危機與2022年俄烏沖突(tu)升級也帶(dai)來(lai)(lai)很(hen)強的(de)催化作用(yong)——2008年美國次貸危機爆(bao)發(fa)后，全球(qiu)央(yang)行意識到(dao)外匯(hui)儲(chu)(chu)備(bei)的(de)單一貨幣計價資產(chan)集中(zhong)度(du)過高的(de)風險(xian)，紛(fen)紛(fen)將儲(chu)(chu)備(bei)資產(chan)多元化配置(zhi)“付諸(zhu)行動”；2022年俄烏沖突(tu)升級導致(zhi)西方(fang)國家對俄羅(luo)斯(si)外匯(hui)儲(chu)(chu)備(bei)采取凍結舉措，令(ling)眾多新興市(shi)場(chang)央(yang)行更(geng)加(jia)重視外匯(hui)儲(chu)(chu)備(bei)資產(chan)的(de)安全性問題，進一步加(jia)快外匯(hui)儲(chu)(chu)備(bei)資產(chan)多元化配置(zhi)步伐(fa)，尤其是加(jia)大黃金儲(chu)(chu)備(bei)的(de)增持力度(du)。

世界(jie)黃金協會公布的數據顯示，2022年至2024年，全球央(yang)行增持黃金的規模均超過1000噸。

最新數據顯示(shi)，中(zhong)國9月(yue)末黃金儲備(bei)報 7406 萬盎司(si)（約(yue)2303.523噸(dun)），環比增加4萬盎司(si)（約(yue)1.24噸(dun)），為連(lian)續第11個月(yue)增持(chi)黃金。

前(qian)述華爾街投行(xing)貴金(jin)屬部人士直言，隨著全球貨幣體系(xi)(xi)持續變革，全球資本對黃(huang)金(jin)的(de)長期增配意(yi)愿仍將(jiang)維(wei)持在(zai)高位。這背后(hou)，是(shi)黃(huang)金(jin)的(de)貨幣屬性將(jiang)繼續“閃亮”——在(zai)新的(de)全球貨幣體系(xi)(xi)形(xing)成(cheng)前(qian)，無論(lun)是(shi)各國央行(xing)，還是(shi)全球眾多投資機(ji)構(gou)，都會將(jiang)黃(huang)金(jin)視為“對沖(chong)”美(mei)元全球儲(chu)備貨幣地位下降(jiang)與美(mei)元長期貶值風險的(de)重要選擇。

未來趨勢：持續跑贏標普500指數的概率依然很高

2025年尚未(wei)結束，但年內金價(jia)漲(zhang)幅(fu)已達到去(qu)年全年漲(zhang)幅(fu)的(de)近兩倍。未(wei)來黃金何去(qu)何從？

世界黃(huang)金協會(hui)發(fa)布的2025年(nian)二季度(du)(du)《全(quan)球黃(huang)金需求趨(qu)勢報(bao)告(gao)》顯示，2025年(nian)二季度(du)(du)全(quan)球黃(huang)金總需求（含場外(wai)交易投資(zi)）同比增(zeng)長3%至1249噸。以價值計，全(quan)球黃(huang)金總需求同比大幅躍升45%，達(da)到1320億美元。全(quan)球黃(huang)金ETF連續兩(liang)個(ge)季度(du)(du)保持需求強(qiang)勁，這是(shi)助推二季度(du)(du)整(zheng)體需求增(zeng)長的關(guan)鍵因素。

世界黃金(jin)協(xie)會資(zi)深(shen)市場分(fen)析(xi)師Louise Street表示，今年以來(lai)全球貿易摩擦頻發、美(mei)國(guo)經濟(ji)政策反復無常、國(guo)際(ji)地緣政治局勢(shi)持續緊(jin)張，疊加經濟(ji)衰退風險擔憂卷土重來(lai)，都導致投資(zi)者面臨高(gao)度不確定的(de)市場環境。在這種情況下，黃金(jin)投資(zi)需求激增。

張文斌向記者表(biao)示：“推(tui)動金價的(de)整體邏輯并沒有發生(sheng)本質的(de)變化(hua)，無(wu)外乎貨(huo)幣(bi)、經濟、流動性和地緣政治，而當(dang)下是多種因素相互主推(tui)，有多頭(tou)并舉的(de)意思，還有全(quan)球去美元化(hua)趨勢以及由原(yuan)有全(quan)球市場(chang)增(zeng)量時代演變為如今的(de)存(cun)量時代。當(dang)下的(de)金價不能說存(cun)在(zai)泡(pao)沫，只能說資金和市場(chang)情緒導致超買，會有回調風(feng)險，但這不意味著金價未(wei)來會持(chi)續下跌，長期金價可能還會走高。”

前述華爾街投行貴(gui)金屬(shu)部人士指(zhi)出(chu)，通過跟蹤(zong)近年(nian)黃金漲幅“爆發(fa)(fa)力”，也會得(de)到一個(ge)“有趣”的(de)發(fa)(fa)現(xian)——當國際(ji)地緣政治風險(xian)升級與(yu)全(quan)(quan)(quan)球貿易(yi)爭(zheng)端興(xing)起導致(zhi)金融市場(chang)對未來全(quan)(quan)(quan)球經濟發(fa)(fa)展(zhan)不確(que)定性的(de)擔憂情(qing)緒(xu)越(yue)高，黃金價(jia)格漲幅往往越(yue)大。就(jiu)長期而言，在全(quan)(quan)(quan)球經濟貿易(yi)格局出(chu)現(xian)大變革(ge)的(de)時(shi)代，黃金價(jia)格漲幅繼續跑(pao)贏標(biao)普500指(zhi)數的(de)概(gai)率(lv)依然相(xiang)當高。