業績：煤炭三季度業績環比明顯改善

2025Q3煤炭(tan)板塊實現營收2979億元，同比(bi)下滑(hua)(hua)16.5%，環比(bi)增(zeng)加(jia)1.5%；實現歸母凈利潤276億元，由于(yu)去年同期(qi)基數較(jiao)高，同比(bi)下滑(hua)(hua)30.3%，環比(bi)改善明顯，相(xiang)比(bi)二(er)季度環比(bi)增(zeng)加(jia)14.1%。

分析：三季度煤炭供需偏緊，煤炭價格均價環比改善

供給側，受安全(quan)監(jian)管和(he)超產核查等(deng)因素影(ying)響(xiang)，國內煤炭(tan)產量增速逐步(bu)(bu)放緩，7~9月煤炭(tan)產量已(yi)經連續三月同比下(xia)(xia)降(jiang)(jiang)；同時，煤炭(tan)進口(kou)量同比持續下(xia)(xia)滑，降(jiang)(jiang)幅逐步(bu)(bu)擴大，9月單(dan)月進口(kou)煤同比下(xia)(xia)降(jiang)(jiang)23%，1~9月累計同比下(xia)(xia)降(jiang)(jiang)11.1%。

需求(qiu)側，7、8月(yue)全社會用電量連續突破萬億千瓦時，同(tong)時，來水(shui)偏枯(ku)、水(shui)力發(fa)電量4~8月(yue)持續負增長(chang)，火力發(fa)電拉動(dong)煤(mei)(mei)炭旺季需求(qiu)。鋼廠利潤改善(shan)，鐵(tie)水(shui)持續高位運(yun)行，支(zhi)撐(cheng)焦煤(mei)(mei)需求(qiu)。

展望：供給相對受限，四季度漲價預期較強，高度受天氣影響

供給側，四季度供給依然受安全生產考核限制，同時蒙古國進口煤存在不確定性。按照工(gong)作(zuo)安(an)排，11月份，22個中央安(an)全生產(chan)考核巡查(cha)組將(jiang)陸續(xu)進駐各地，推動(dong)安(an)全生產(chan)責任措(cuo)施落實(shi)，預(yu)計(ji)安(an)全監管持續(xu)限制煤(mei)(mei)(mei)炭生產(chan)，疊加前期內蒙生產(chan)核查(cha)通報后減量(liang)逐步(bu)落地，煤(mei)(mei)(mei)炭供給收縮預(yu)期較強。此(ci)外，蒙煤(mei)(mei)(mei)通關(guan)存(cun)(cun)在(zai)不確定性，對我國煤(mei)(mei)(mei)炭進口形成擾動(dong)。庫存(cun)(cun)方面，上半(ban)年(nian)庫存(cun)(cun)壓力明顯(xian)緩解，港口庫存(cun)(cun)低于去年(nian)同期。

需求側，冬季用電高峰，煤價有向上彈性，在供給受約束、庫存水平處于同期低位的背景下，如果冷冬預期兌現，煤價漲幅或超出市場預期。截至10月31日，北(bei)港動(dong)煤(mei)(mei)(mei)報收770元/噸(dun)(dun)，如果動(dong)力煤(mei)(mei)(mei)價(jia)(jia)格超過850元/噸(dun)(dun)，將擠壓電(dian)廠(chang)盈利空(kong)間(jian)，短期煤(mei)(mei)(mei)價(jia)(jia)大幅向上(shang)空(kong)間(jian)相對有限。但(dan)如果冷冬(dong)預(yu)期兌現(xian)，四(si)季度煤(mei)(mei)(mei)炭將出現(xian)供給缺口，打開煤(mei)(mei)(mei)炭向上(shang)彈(dan)性空(kong)間(jian)。如果冷冬(dong)預(yu)期落空(kong)，在(zai)正常冬(dong)季用(yong)電(dian)和目前供給受(shou)限背(bei)景下(xia)，預(yu)計(ji)煤(mei)(mei)(mei)價(jia)(jia)也將震蕩上(shang)行。焦煤(mei)(mei)(mei)第(di)二(er)輪漲(zhang)價(jia)(jia)基(ji)本(ben)落實，第(di)三輪提漲(zhang)預(yu)期較(jiao)強(qiang)，鐵水產量短期或受(shou)唐山部分鋼廠(chang)檢修檢查(cha)影響，但(dan)多數(shu)鋼廠(chang)需求仍在(zai)，預(yu)計(ji)不改(gai)焦煤(mei)(mei)(mei)偏強(qiang)走勢。

投資：建議關注市場上唯一的煤炭ETF（515220）

截至10月31日，中證煤炭(tan)(tan)(tan)指(zhi)數股息率4.68%，高分紅屬性賦予(yu)煤炭(tan)(tan)(tan)板塊(kuai)較(jiao)強(qiang)配置價值。四(si)季度煤炭(tan)(tan)(tan)行(xing)情具備較(jiao)強(qiang)向(xiang)好預(yu)期下，煤炭(tan)(tan)(tan)板塊(kuai)持續吸金(jin)，10月煤炭(tan)(tan)(tan)ETF（515220）規模上漲(zhang)16億。

風(feng)險(xian)提(ti)示：指數/個(ge)股短期漲跌及業績前瞻僅供參考，不代表(biao)未來表(biao)現。觀點隨市場環境(jing)變化，不構成投資建議。提(ti)及基金風(feng)險(xian)收益(yi)水平各不相同，請選擇與自身風(feng)險(xian)偏好匹(pi)配(pei)的產(chan)品，謹(jin)慎投資。如涉及基金收益(yi)分配(pei)原則詳見基金法律文件。