業績：環比繼續改善，同比扭虧為盈

根據中證鋼(gang)鐵指數成分(fen)股計(ji)算(suan)，2025Q3鋼(gang)鐵板塊(kuai)實現營收4834億(yi)元，基本與Q2持平；實現歸母凈(jing)利潤90億(yi)元，環比增長11%，自2024Q4起連(lian)續4個季度環比上行，同(tong)比扭虧(kui)為(wei)盈(ying)。

分析：“反內卷”政策推動三季度鋼鐵盈利改善

在(zai)“反內卷”政(zheng)策推動(dong)下(xia)，鋼(gang)鐵(tie)(tie)供給側(ce)退出預期強(qiang)化，三季度(du)開始鋼(gang)鐵(tie)(tie)價(jia)格快速上(shang)漲(zhang)，疊加原材料庫存成本較低，鋼(gang)廠(chang)利潤明顯(xian)改善(shan)。從Mysteel統計的(de)數據看，鋼(gang)廠(chang)盈利率從6月(yue)底(di)的(de)59%上(shang)行(xing)至8月(yue)底(di)的(de)64%，9月(yue)鋼(gang)價(jia)漲(zhang)幅不及焦(jiao)炭漲(zhang)幅，鋼(gang)廠(chang)盈利率轉為下(xia)行(xing)，三季度(du)鋼(gang)廠(chang)盈利率平均(jun)62%，相比二(er)季度(du)抬升4.5個百分(fen)點(dian)。根據長江證券(quan)跟蹤的(de)重點(dian)鋼(gang)鐵(tie)(tie)行(xing)業上(shang)市公(gong)司(si)測算(suan)，2025年Q3噸(dun)(dun)凈利92元(yuan)，環比+14元(yuan)/噸(dun)(dun)，處于2021年來的(de)68%分(fen)位數。

展望：供給與成本有望共振，看好鋼鐵行業明年年度級別的機會

供給方面，鋼鐵產能產量退出預期提升。基本面上(shang)，隨著鋼廠盈利(li)改善，生產動(dong)力(li)增強，近期鐵(tie)水維持高位(wei)運(yun)行(xing)(xing)，目前供(gong)給減量(liang)(liang)偏弱。《鋼鐵(tie)行(xing)(xing)業(ye)(ye)穩增長(chang)工作方案（2025—2026年）》公開(kai)，明確提到(dao)要繼(ji)續實(shi)施產量(liang)(liang)壓減政策，按照支持先進企業(ye)(ye)發展、倒逼落后低效產能退出的(de)原(yuan)則(ze)落實(shi)年度產量(liang)(liang)調控任務(wu)，促進供(gong)需(xu)動(dong)態平衡(heng)，為鋼鐵(tie)行(xing)(xing)業(ye)(ye)限(xian)產提出了(le)較為實(shi)質性的(de)目標。

預計行業將(jiang)加速進入優(you)(you)勝劣汰階段。相(xiang)關部(bu)門將(jiang)推進鋼(gang)鐵企(qi)(qi)業分級(ji)分類管理，全面開(kai)展鋼(gang)鐵企(qi)(qi)業分類評價，按(an)照引領型規范(fan)企(qi)(qi)業、規范(fan)企(qi)(qi)業、不符合(he)規范(fan)條件企(qi)(qi)業實施三(san)級(ji)管理，引導資源要(yao)素向(xiang)優(you)(you)勢企(qi)(qi)業集聚(ju)。預計2026年(nian)相(xiang)關政策將(jiang)逐(zhu)步落(luo)地，落(luo)后產能逐(zhu)步退出(chu)。

成本方面，鐵礦有望逐步讓利鋼鐵行業。隨著西芒(mang)(mang)杜鐵(tie)礦投產(chan)，鐵(tie)礦石(shi)供給寬松的確(que)定(ding)性較強。據報(bao)道，預計西芒(mang)(mang)杜鐵(tie)礦石(shi)將于11月11日啟動(dong)裝船作業，鐵(tie)礦遠期年(nian)產(chan)目標達1.2億噸。雖(sui)然鋼(gang)(gang)價中(zhong)樞可能隨成本下(xia)降而下(xia)移，但若(ruo)疊加鋼(gang)(gang)鐵(tie)減產(chan)、鋼(gang)(gang)鐵(tie)自身供需(xu)格局改善，預計鐵(tie)礦環節利潤(run)有望向鋼(gang)(gang)鐵(tie)及鋼(gang)(gang)鐵(tie)下(xia)游行(xing)業轉移。根(gen)據長江證券測算鋼(gang)(gang)鐵(tie)產(chan)業鏈利潤(run)分(fen)配，2025年(nian)前8個月鐵(tie)礦、焦(jiao)煤、成材利潤(run)占比分(fen)別(bie)為(wei)72%、7%、22%，鐵(tie)礦讓利的空間(jian)遠大于焦(jiao)煤。

投資：通過鋼鐵ETF（515210）布局鋼鐵板塊投資機會

當前鋼(gang)鐵板塊(kuai)估值不(bu)高，截(jie)至11月4日，中證鋼(gang)鐵指數市凈率為1.13，處于(yu)過去10年56.56%分位(wei)數。臨近(jin)年末(mo)，資金(jin)或逐步布(bu)局明年投資計劃，估值相對偏低(di)、明年有(you)改(gai)善預期的板塊(kuai)有(you)望受到資金(jin)青睞(lai)。鋼(gang)鐵行業(ye)“反內卷”催化可期，明年行業(ye)供給(gei)與成本有(you)望共振，建議投資者關(guan)注市場上唯一一只鋼(gang)鐵ETF（515210）。

（數據來(lai)源：Wind，更新至2025年11月4日）