每(mei)經記者｜任飛    每(mei)經編輯｜葉峰    

11月9日，國家統(tong)計(ji)局(ju)(ju)發布了10月CPI、PPI數據，10月CPI環比上漲0.2%，同比上漲0.2%。經濟數據改善的同時，債市依然延續著弱勢震蕩格局。這也正體現了經濟轉(zhuan)暖下債市走弱的相(xiang)關性。那么，接下來的債券資產配置價值如(ru)何研判是關鍵。至少從(cong)上(shang)周來看，純(chun)債基金的業績(ji)又(you)一(yi)次出現了滑坡，意味著前期(qi)回流的避險資金或(huo)已經切出固收市場。

純債基金業績又滑坡，債市依然偏弱

國(guo)家(jia)統計局(ju)11月(yue)9日發布的數據(ju)顯示(shi)，10月(yue)CPI環比(bi)上(shang)漲(zhang)(zhang)0.2%，同(tong)比(bi)上(shang)漲(zhang)(zhang)0.2%；扣(kou)除食品(pin)和能源價(jia)格的核心CPI同(tong)比(bi)上(shang)漲(zhang)(zhang)1.2%，漲(zhang)(zhang)幅連續第6個月(yue)擴大。10月(yue)PPI環比(bi)由上(shang)月(yue)持(chi)平轉為(wei)上(shang)漲(zhang)(zhang)0.1%，為(wei)年內首次上(shang)漲(zhang)(zhang)；同(tong)比(bi)下(xia)降2.1%，降幅連續第3個月(yue)收窄(zhai)。

一般來說，經濟數據轉好(hao)通常會(hui)導(dao)致債(zhai)市下跌，因為債(zhai)券(quan)(quan)價(jia)(jia)格與收(shou)益(yi)率呈反(fan)向(xiang)(xiang)關系。當經濟向(xiang)(xiang)好(hao)時(shi)，企業融資需求(qiu)增(zeng)加(jia)、貨(huo)幣政(zheng)策可能(neng)收(shou)緊，推高債(zhai)券(quan)(quan)收(shou)益(yi)率，從而壓低債(zhai)券(quan)(quan)價(jia)(jia)格。目前(qian)，市場正在體現出這(zhe)樣的現象。

上(shang)(shang)(shang)周（11.3-11.9），債(zhai)市小幅(fu)(fu)調整，各期限利率小幅(fu)(fu)上(shang)(shang)(shang)行。其中(zhong)10年和30年國債(zhai)利率分(fen)別(bie)小幅(fu)(fu)上(shang)(shang)(shang)升1.9bps和1.5bps至(zhi)1.81%和2.16%，3年和5年二級資本(ben)債(zhai)利率分(fen)別(bie)上(shang)(shang)(shang)升4.4bps和4.2bps至(zhi)1.94%和2.18%。1年AAA存(cun)單利率本(ben)周微幅(fu)(fu)上(shang)(shang)(shang)升0.5bps至(zhi)1.64%。

伴隨著債市的弱勢，純債基金的業績上周滑坡明顯，此前一周的債基收益率明顯升高，而上周有明顯的資金撤退跡象。其中，中長期純債基金的業績均值為負，Wind統計顯示，均值為-0.03%，業績最好的是(shi)南方宏(hong)元(yuan)定開，單(dan)周錄得(de)0.66%。

國盛證券的研報分(fen)析指出(chu)，債市將(jiang)繼續在震蕩中修(xiu)復，四(si)季度后端或更(geng)為順暢(chang)。通脹等數(shu)據變化有待(dai)繼續觀察(cha)，疊(die)加(jia)需(xu)求端走(zou)弱，預計對市場影響有限。

從目(mu)前情況(kuang)來看，非銀(yin)(yin)在三季度明顯降倉之后進(jin)入(ru)逐(zhu)步(bu)補倉階(jie)段(duan)。而銀(yin)(yin)行(xing)(xing)等配(pei)(pei)置性(xing)機構則在國慶節之后受指標壓(ya)力(li)和兌現浮盈(ying)需求(qiu)影響，配(pei)(pei)置力(li)量(liang)或(huo)不足。國盛(sheng)證(zheng)券預計，臨近年末，銀(yin)(yin)行(xing)(xing)指標壓(ya)力(li)緩(huan)和，疊加總量(liang)上的資(zi)產缺(que)口，銀(yin)(yin)行(xing)(xing)或(huo)逐(zhu)步(bu)進(jin)入(ru)到增配(pei)(pei)階(jie)段(duan)。屆時利(li)率或(huo)有(you)更為順(shun)暢的下行(xing)(xing)。

年底有望迎來債市修復，利率有望順利下行

那么，接下(xia)來的債(zhai)券資產配置價值如何研(yan)判是關鍵。國盛證券的研(yan)報分析指(zhi)出，結合當前的利(li)(li)差水平，建議采(cai)取啞鈴(ling)型(xing)策略，一方面可以(yi)通過久期控制風險，另一方面通過高彈性品種有望獲得(de)整體利(li)(li)率下(xia)行和利(li)(li)差收(shou)窄的雙重利(li)(li)好。

國盛(sheng)證(zheng)券重點分析了接下來(lai)的(de)債市發(fa)展(zhan)趨(qu)勢，四季度中后段利(li)(li)率(lv)有望更(geng)為順(shun)暢下行，認為10年(nian)國債利(li)(li)率(lv)（老活躍券）到年(nian)底有望修復(fu)至1.6%-1.65%的(de)調整(zheng)前位置。

不過(guo)，公(gong)募基(ji)(ji)金行業(ye)的債券資產配(pei)置分歧(qi)依(yi)然(ran)較重。從行業(ye)整體(ti)來看，中(zhong)國銀河證券統計顯示，三季度債基(ji)(ji)規(gui)模(mo)收斂明(ming)顯，配(pei)置比重上，利率債減、信用債增。全市場公(gong)募基(ji)(ji)金總規(gui)模(mo)為35.4萬億(yi)元(yuan)，其中(zhong)債基(ji)(ji)規(gui)模(mo)占比環比減少2.56%、0.25萬億(yi)元(yuan)至(zhi)10.56萬億(yi)元(yuan)。

但(dan)另一方面(mian)，也(ye)有(you)部分基(ji)(ji)金(jin)(jin)公(gong)司(si)旗下(xia)產(chan)品獲得機(ji)構(gou)認(ren)可。北信(xin)瑞豐基(ji)(ji)金(jin)(jin)三季(ji)度規(gui)模陡增180億(yi)，旗下(xia)北信(xin)瑞豐鼎盛中短債規(gui)模暴增了171億(yi)，規(gui)模從0.14億(yi)增至171.15億(yi)。此外，一些含權債基(ji)(ji)的規(gui)模也(ye)在增加，盡管(guan)部分資金(jin)(jin)的增持或超配動(dong)機(ji)值得探討，但(dan)有(you)關債券資產(chan)的配置需求依然不小。

諾安基金分析指出，對于債市，近期在基本面、資金面偏有利的背景下，疊加股市回調、央行買債加持，債券收益率獲較大幅度修復，其中中短端修復幅度高于長端，信用修復好于利率；往后看，四季度政策僅是托底，疊加政府債供給下降，債市總體處于偏有利環境，但需注重性價比，可逢調整做多，中期維度，債市仍受反內(nei)卷及權益市(shi)場走勢(shi)牽引。

說明：上周(zhou)各類(lei)公募(mu)債基頭部(bu)業績產品統計  來源：Wind

封面圖(tu)片來源(yuan)：每日(ri)經濟新聞