每經(jing)記者(zhe)｜熊嘉楠(nan)    每經(jing)編輯(ji)｜葉峰    

在全球宏觀環(huan)境充滿不確定性、價(jia)值投資邏輯(ji)屢受考驗的當(dang)下，知(zhi)名投資人(ren)段永平近(jin)期因密集加倉(cang)貴州茅臺(tai)、捐贈茅臺(tai)股票的動作(zuo)再度成為(wei)市場焦點。

而(er)在11月11日雪球出品的一檔投資類節目中(zhong)，他罕見現身公開對話。在兩個(ge)小時對談(tan)中(zhong)，他多次談(tan)到了茅(mao)臺，并(bing)闡(chan)述了投資茅(mao)臺的價值邏輯。

眾所周知，這位以(yi)“敢為天下(xia)后”著稱(cheng)的投資人長期與(yu)貴州茅臺(tai)(tai)(tai)深度(du)綁定。據段永(yong)平在其(qi)雪球(qiu)賬號上發(fa)布的消息，今年以(yi)來，他分別(bie)于1月(yue)和10月(yue)兩次(ci)買入貴州茅臺(tai)(tai)(tai)股(gu)票。此(ci)外，段永(yong)平在雪球(qiu)上還多次(ci)和網友互(hu)動(dong)討論茅臺(tai)(tai)(tai)相關投資問題，并(bing)頻頻力(li)挺(ting)茅臺(tai)(tai)(tai)。

此次，他(ta)(ta)提出(chu)了(le)(le)“投資(zi)茅臺(tai)不(bu)需要(yao)看宏(hong)觀環境”的(de)觀點。在(zai)他(ta)(ta)看來，茅臺(tai)的(de)獨特價(jia)值(zhi)“不(bu)可替代性”，即(ji)便在(zai)估值(zhi)高(gao)(gao)點時，放(fang)眼(yan)市場他(ta)(ta)也找不(bu)到能與之(zhi)匹敵的(de)“替代品(pin)”。他(ta)(ta)甚(shen)至坦言，貴州茅臺(tai)股價(jia)觸及2600元高(gao)(gao)點時“可想賣了(le)(le)”，但最終(zhong)因(yin)“無(wu)處(chu)可去”而(er)選擇繼續持有，并(bing)在(zai)股價(jia)回調后(hou)仍持續加倉。

觀點一：投資茅臺不需要看宏觀環境，有錢就繼續買

有觀點認為白酒是典型的順周期產品。但在被問及“投資茅臺需不需要看宏觀(guan)環境”這個(ge)問題(ti)時，段(duan)永平卻指(zhi)出，投資(zi)茅臺(tai)不需要看宏觀環境，“投資(zi)本來你就是看十(shi)年、二十(shi)年”。

那么(me)，在(zai)面對(dui)市場巨大波動時，決策的(de)依據(ju)是什么(me)？段(duan)永平的(de)答案是將視角從外部(bu)環境(jing)轉(zhuan)向內部(bu)機會成本(ben)。他分析(xi)道，像茅(mao)臺這樣的(de)公司，“放(fang)在(zai)那里股(gu)息可能都能拿到你目前投資(zi)的(de)3%、4%了，肯定(ding)比放(fang)銀行好(hao)，當然比虧在(zai)別的(de)地方會更(geng)好(hao)”。因此，他的(de)應對(dui)之策也簡單直接——“有(you)錢就繼(ji)續買茅(mao)臺”。

觀點二：不買茅臺錢放哪兒？回答不了，談投資是瞎扯

真(zhen)正的(de)考驗出現在(zai)市場極度(du)狂熱(re)之時(shi)(shi)。段永(yong)平(ping)透露，在(zai)2021年茅(mao)臺股價攀升至2600元(yuan)以上的(de)歷史高位時(shi)(shi)，他內心也經歷了(le)(le)一(yi)番“自我折磨”：“我當時(shi)(shi)最猶(you)豫最猶(you)豫的(de)就是，我們的(de)倉位太(tai)大了(le)(le)，我賣了(le)(le)以后我買什么？”

他解釋道，作為一個不喜歡(huan)持有(you)現(xian)金的(de)(de)(de)“滿倉主義者”，賣(mai)出股(gu)票后必(bi)須為資金找(zhao)到更(geng)好(hao)的(de)(de)(de)歸(gui)宿。可(ke)在當時的(de)(de)(de)高點，“放(fang)眼看去我什么都買(mai)不下手”。這種“無處可(ke)去”的(de)(de)(de)境地，最終(zhong)促使他放(fang)棄了(le)(le)(le)看似誘人(ren)的(de)(de)(de)賣(mai)出選(xuan)項。“有(you)人(ren)可(ke)能會說，現(xian)在掉下來(lai)了(le)(le)(le)，你(ni)要(yao)賣(mai)了(le)(le)(le)就好(hao)了(le)(le)(le)。賣(mai)的(de)(de)(de)那(nei)些(xie)人(ren)，不是虧得更(geng)多嗎？因為你(ni)買(mai)了(le)(le)(le)別(bie)的(de)(de)(de)”。

基于這種長線思維，當茅臺股(gu)價從(cong)2600元高(gao)點跌至1200元時，段永平不(bu)僅沒有恐(kong)慌，反而視之為加倉的機會。“我們后來其實還買(mai)了不(bu)少，我們其實有閑錢會一直買(mai)。”對此(ci)，他(ta)認為，“一個股(gu)票，你要是扛不(bu)住(zhu)掉50%，你就(jiu)不(bu)應該買(mai)。”

在段(duan)永(yong)平(ping)看來(lai)，只要(yao)(yao)茅(mao)臺(tai)的基(ji)本(ben)面未(wei)變，股價(jia)下(xia)跌(die)就只是(shi)長(chang)期投(tou)資過程中的一段(duan)波(bo)動。“我覺得茅(mao)臺(tai)（股價(jia)）將來(lai)一定會回(hui)(hui)來(lai)。”段(duan)永(yong)平(ping)總(zong)結道(dao)，“但是(shi)什么時候我不(bu)知(zhi)道(dao)，可能五年十(shi)年，沒(mei)有人(ren)知(zhi)道(dao)。關(guan)鍵(jian)這(zhe)個錢如果不(bu)放(fang)在茅(mao)臺(tai)上，必須要(yao)(yao)有個地方去。那去哪里？這(zhe)個很重要(yao)(yao)，你要(yao)(yao)回(hui)(hui)答不(bu)了(le)這(zhe)個問題，其實討(tao)論投(tou)資都(dou)是(shi)瞎(xia)扯。”

觀點三：價值投資不等于“永遠不賣”

在訪談中，段永(yong)平還澄清了一個(ge)市場對價(jia)值(zhi)投資的(de)(de)普遍誤解——將“長(chang)(chang)期(qi)持(chi)有”奉為不容變更(geng)的(de)(de)教條。他闡(chan)明(ming)，“長(chang)(chang)期(qi)持(chi)有是一個(ge)意向，我買(mai)的(de)(de)那個(ge)剎那我是打算(suan)長(chang)(chang)期(qi)持(chi)有的(de)(de)，但(dan)是你永(yong)遠(yuan)要算(suan)你的(de)(de)機會成本。”

因此，當被問及“如果出現自由現金流(liu)折現優于茅臺的標的，是否(fou)會(hui)換倉”時，段永平的回(hui)答很干(gan)脆(cui)：“當然會(hui)，投資是要賣的。”

他進一(yi)步闡述了(le)一(yi)個理想的(de)切(qie)換(huan)場景：“如果(guo)你(ni)發(fa)現一(yi)個更好(hao)的(de)公司，你(ni)覺得更踏實，比方說五(wu)年(nian)前(qian)看懂了(le)英(ying)偉達，你(ni)看到(dao)了(le)今天這(zhe)樣(yang)的(de)局面(mian)，你(ni)手(shou)里只有(you)茅臺，如果(guo)能夠換(huan)的(de)話，你(ni)沒(mei)有(you)道理不(bu)換(huan)。”

封(feng)面圖片來源：每日(ri)經濟新聞