每(mei)經(jing)記者(zhe)｜陳晴    每(mei)經(jing)編輯(ji)｜程鵬 董興生(sheng)    

背靠萬(wan)潤股份的(de)OLED材料商(shang)煙臺(tai)九目化(hua)學股份有限公(gong)司（以下簡稱(cheng)“九目化(hua)學”）正沖刺北交所上市。

其股東名(ming)單堪稱“藏(zang)龍(long)臥虎(hu)”，既有(you)“露笑系”兒媳隱身其后，更有(you)兩名神秘(mi)自然人3年時間套現近5億元，其中獲利超過3億元。

然而，資本盛宴之下，公司基(ji)本面已現隱憂。經歷三年(nian)增(zeng)長(chang)后，今年前(qian)三季度公司凈利潤下滑超兩成(cheng)，存貨(huo)卻飆升至5.23億元(yuan)。更令市場費解的是(shi)，在產能利用率不足80%的背景下，公司(si)仍執意募資10億(yi)元大(da)幅擴(kuo)產。就(jiu)相(xiang)關問題，近期交易所已來函(han)問詢。

“露(lu)笑(xiao)系”家(jia)族入股

與(yu)自然(ran)人(ren)套現離(li)場

九目化學主要(yao)從事(shi)OLED前端材(cai)(cai)料的研發(fa)、生產和銷售，主要(yao)產品包括OLED升華前材(cai)(cai)料、OLED中間體(ti)等功能(neng)性材(cai)(cai)料。

公司(si)成立(li)于2005年，最初由部分萬(wan)潤股(gu)份職工(gong)等共同出(chu)資設立(li)。2010年，萬(wan)潤股(gu)份完成對九目化(hua)學的(de)收購(gou)，使其成為控股(gu)子公司(si)。

萬潤股份(fen)早在(zai)2011年于深交(jiao)所上市，實(shi)際控制(zhi)人(ren)為中國(guo)節(jie)能，后者的出資人(ren)為國(guo)務院國有(you)資產監督管理委員(yuan)會。至(zhi)今，萬(wan)潤股(gu)份仍然持有(you)九(jiu)目化學45.33%的股(gu)份，為公司控(kong)股(gu)股(gu)東。

圖片來(lai)源：九目化學2025年(nian)三季報(bao)截圖

除控股股東外，九目化學(xue)股東陣容中(zhong)不乏機構(gou)投資者與自然人投資者。其中，露笑集團、煙(yan)臺坤益(yi)、高輝科技三家機構于2018年6月入股(gu)，分(fen)別出資(zi)4200萬元(yuan)、8060萬元(yuan)和3900萬元(yuan)，入股(gu)價格均為1.81元(yuan)/注冊資(zi)本。萬潤股(gu)份當(dang)時公告稱，此次增(zeng)資(zi)后，其持有九目化(hua)學(xue)的股(gu)權比例由(you)100%降(jiang)至48.8072%。

增資僅(jin)兩個月后，股(gu)權結構便(bian)發生(sheng)變動：煙(yan)臺坤(kun)益(yi)將其(qi)持(chi)有的4446.69萬元注冊(ce)資(zi)本原價(jia)轉讓(rang)給于新卿；而高輝科(ke)技(ji)則將其(qi)持(chi)有的2151.63萬元注冊(ce)資(zi)本原價(jia)轉讓(rang)給張(zhang)國敏。

數(shu)年之后，于(yu)新卿和張國敏(min)二人(ren)賺得盆滿缽滿。2022年6月，于新卿將3100萬(wan)元(yuan)注(zhu)(zhu)冊資本(ben)分別轉讓(rang)給了六家(jia)機構，價格為8.3元(yuan)/注(zhu)(zhu)冊資本(ben)，合計套現約2.57億(yi)元(yuan)；2024年10月再(zai)次(ci)將500萬(wan)元(yuan)的注(zhu)(zhu)冊資本(ben)以10.5元(yuan)/注(zhu)(zhu)冊資本(ben)的價格轉讓(rang)，再(zai)次(ci)套現5250萬(wan)元(yuan)。兩次合(he)計套現超過3億元(yuan)。相比(bi)投資成本8060萬元，獲利超2億(yi)元。目前，于新卿仍持有公(gong)司(si)846.69萬股，持股比(bi)例(li)為(wei)4.52%。

張(zhang)國敏則于2022年7月(yue)將(jiang)所持全(quan)部股份(fen)以8.5元(yuan)/注冊資(zi)本的(de)價格轉讓，合計套(tao)現約1.83億元離場。相(xiang)比3900萬元的初始成本，獲利超過1.4億(yi)元。

在同期入股的三家機構(gou)中，目(mu)前僅有露笑(xiao)集團(tuan)相關(guan)方仍留在股東名單中。露笑集團位(wei)于浙江資(zi)本市場(chang)第一(yi)鎮——諸暨市店口鎮，其控制(zhi)的露笑科技于2011年在深交(jiao)所上市，實際(ji)控制人為魯小均(jun)家族。

值得(de)注意(yi)的是，露笑集(ji)團在入股兩個月后(hou)，便將(jiang)所(suo)持股份(fen)全部轉讓給(gei)馬(ma)曉(xiao)淵。根據公司新三(san)板掛牌期(qi)間的回復，馬曉淵為魯小均之子魯永的(de)(de)配偶，即(ji)魯小均的(de)(de)兒媳(xi)。此次轉讓(rang)系基于家族內部財(cai)富管理及稅負(fu)優化(hua)的考慮(lv)。目前(qian)，馬曉淵持(chi)有九(jiu)目化(hua)學12.36%的股份，為公司第二大股東。

凈利潤下滑、存貨(huo)攀升與擴產悖論(lun)

于新卿最近一次套(tao)現是在(zai)2024年10月。那么，新進的投資者能(neng)同樣(yang)獲得豐厚回報(bao)嗎？2022年至2024年，九目(mu)化學營(ying)收一路從7.06億元(yuan)增(zeng)長(chang)至9.62億元(yuan)；歸母(mu)凈利潤也從2.04億元(yuan)增(zeng)長(chang)至2.54億元(yuan)。

圖片(pian)來源(yuan)：招股書截圖

好景(jing)不常在。今年前三季度，九目化(hua)學實現(xian)營(ying)收6.11億元，同(tong)比(bi)下(xia)滑(hua)17.36%；歸母凈利(li)潤為1.54億元，同(tong)比(bi)下(xia)降23.47%。對于公司(si)業績(ji)下(xia)滑(hua)的(de)原因(yin)，公司(si)三季報中并未詳細(xi)說明(ming)。但半(ban)年報解釋，上(shang)半(ban)年營(ying)業收入同(tong)比(bi)下(xia)降23.10%，主要(yao)系下(xia)游客戶階(jie)段(duan)性訂單(dan)同(tong)比(bi)減少所致(zhi)。

這可能也與行業(ye)整(zheng)體背景有關(guan)。京(jing)東方(fang)在近期投資者關(guan)系活動中(zhong)曾(ceng)指出，盡(jin)管OLED行業(ye)下(xia)半年進入傳統旺季，出貨量(liang)有所提升，但行業(ye)整(zheng)體仍呈現(xian)供過于求的局面。

伴隨下(xia)(xia)游需求疲軟，九目化學核心產品OLED升華前材料（收入(ru)占比(bi)超60%）價格出現下(xia)(xia)滑。今年一季度，公司(si)OLED升華前材料平均售價為(wei)4439.75萬(wan)元/噸，相比(bi)2024年全年的5265.85萬(wan)元/噸，下(xia)(xia)降約15.7%。

與此同(tong)時，公(gong)司(si)存(cun)貨規模也(ye)持續(xu)攀升。2022年(nian)至2024年(nian)，公(gong)司存(cun)(cun)貨賬面價(jia)值分別為3.14億元(yuan)(yuan)、3.93億元(yuan)(yuan)和4.18億元(yuan)(yuan)，占流(liu)動資產的比(bi)例分別為58.58%、66.22%、66.78%。至今(jin)年(nian)三季度末，公(gong)司存(cun)(cun)貨進一步攀升(sheng)至5.23億元(yuan)(yuan)，相比(bi)上年(nian)末增(zeng)長大約25.12%。對此，交(jiao)易所在問詢函中直接質疑(yi)存(cun)(cun)貨規模增(zeng)長是否存(cun)(cun)在滯銷風(feng)險。

在此背(bei)景下(xia)，九目化學(xue)仍計(ji)劃募資擴產。繼2021年啟動“OLED顯示材(cai)料及其(qi)他功能(neng)性(xing)材(cai)料項目（一期）”建(jian)設后，公司擬投入募集資金10億(yi)元用于二期項目(mu)建設。根據規劃，二期項目建成后將新(xin)增280噸OLED前端(duan)材料及其他功能(neng)性材料產能(neng)。

事(shi)實(shi)上，“OLED顯示材料(liao)及其他功能(neng)性材料(liao)項目（一(yi)期）”投產(chan)后，公司產(chan)能(neng)利用率已(yi)從2022年(nian)的108.54%大(da)幅下滑(hua)至2023年(nian)的68.08%，2025年(nian)一(yi)季度也僅為74.24%。面對產(chan)能利用率(lv)不足八成的(de)現(xian)狀，交(jiao)易所要(yao)求公司說明此次(ci)大規(gui)模擴產(chan)的(de)必要(yao)性及合理性，并充分揭示新增產(chan)能的(de)消(xiao)化風險。

還(huan)值得(de)一提的是，就在公(gong)司(si)此次(ci)計劃募資10億元(yuan)(yuan)(yuan)擴(kuo)產之前，公(gong)司(si)曾經慷慨分紅：2022年(nian)3月至2025年(nian)5月，分別現金(jin)分紅4562萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)、6938萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)、8063萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)和(he)9375萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)，合計現金(jin)分紅超(chao)過(guo)2億元(yuan)(yuan)(yuan)。

就九目化(hua)學(xue)北(bei)交所上市相關事項，11月17日，《每(mei)日經濟(ji)新聞》記(ji)者(zhe)致(zhi)電公司并發送采訪郵件，截至發稿未獲回復。

記者|陳晴

編輯|程鵬(peng)?董(dong)興生?易(yi)啟江

校對(dui)|許紹航

封面圖片(pian)來源：視覺中國（資(zi)料圖）

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