一、有色行業綜述

2025Q3有色板塊(kuai)實現營收(shou)24380.50億元(yuan)，同比(bi)增長(chang)9.33%；歸母凈利潤1337.48億元(yuan)，同比(bi)增長(chang)41.88%。

2025年三(san)季度滬深300指(zhi)數(shu)上(shang)漲(zhang)17.9%，中(zhong)證(zheng)有色(se)(se)金屬(shu)礦業(ye)主題指(zhi)數(shu)上(shang)漲(zhang)50.20%，中(zhong)證(zheng)有色(se)(se)金屬(shu)指(zhi)數(shu)三(san)季度上(shang)漲(zhang)43.95%。

三季度美聯儲重啟降(jiang)息(xi)，黃金價(jia)格(ge)也(ye)突(tu)破震蕩區間(jian)，持續(xu)創下(xia)新高(gao)；工(gong)業金屬受(shou)(shou)益(yi)于(yu)供給端的持續(xu)擾(rao)動，銅鋁(lv)價(jia)格(ge)整體(ti)上(shang)行；鋰價(jia)受(shou)(shou)益(yi)于(yu)供給側改(gai)革預期，價(jia)格(ge)站穩底(di)部(bu)后有(you)所上(shang)漲；稀土(tu)受(shou)(shou)益(yi)于(yu)供應收緊、出口(kou)增加(jia)，價(jia)格(ge)獲得支撐(cheng)。

二、細分板塊表現與展望

1、貴金屬

黃金：黃金價(jia)格(ge)持(chi)續(xu)上(shang)漲。2025Q3貴金屬板塊營收(shou)1342.10億元，環(huan)(huan)比+6.03%；歸母(mu)凈(jing)利(li)67.39億元，環(huan)(huan)比-1.70%，毛利(li)率25.92%，環(huan)(huan)比-0.61 pct；凈(jing)利(li)率19.82%，環(huan)(huan)比+5.50pct。9月美聯(lian)儲如預期降息25bp，地(di)緣沖突持(chi)續(xu)，全球央行(xing)購金，2025Q3金價(jia)多次(ci)創下新高(gao)。三季度(du)貴金屬整體業績(ji)略低預期，主要系(xi)庫存騰挪、資產減值、成本波動等(deng)因(yin)素擾動。參照以往經驗，金價(jia)趨勢(shi)向上(shang)階(jie)段內，金礦(kuang)企易惜售滯(zhi)后銷(xiao)售，從而帶(dai)來一(yi)定的節奏騰挪。

2、工業金屬

銅：銅(tong)礦(kuang)及冶(ye)煉企業2025Q3營收(shou)4281.00億元(yuan)，環(huan)比(bi)+0.14%；歸(gui)母(mu)凈(jing)利(li)潤247.91億元(yuan)，環(huan)比(bi)+7.92%；銅(tong)加(jia)工板塊營收(shou)801.33億元(yuan)，環(huan)比(bi)-3.60%；歸(gui)母(mu)凈(jing)利(li)潤8.23億元(yuan)，環(huan)比(bi)-30.62%。多家(jia)礦(kuang)企下(xia)調(diao)產量指引、全(quan)球第(di)二(er)大銅(tong)礦(kuang)停產、美聯儲鴿派表態和預防式(shi)降(jiang)息(xi)提(ti)振宏觀情緒(xu)，疊加(jia)主要銅(tong)企自身量增催化銅(tong)價高(gao)漲，礦(kuang)端企業充分受益，業績進(jin)一步提(ti)升(sheng)。

鋁：噸鋁(lv)利(li)潤環比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)厚，電解鋁(lv)高盈利(li)走擴。2025Q3電解鋁(lv)板(ban)塊營(ying)(ying)收1139.26億元，環比(bi)(bi)+0.19%；歸(gui)母(mu)(mu)凈利(li)潤104.01億元，環比(bi)(bi)+8.33%；2025Q3鋁(lv)加(jia)工板(ban)塊營(ying)(ying)收565.79億元，環比(bi)(bi)+4.05%；歸(gui)母(mu)(mu)凈利(li)潤19.55億元，環比(bi)(bi)+1.60%。2025Q3“金九”旺季來臨，終端需求回(hui)暖，下游(you)開工率(lv)提升，支撐鋁(lv)價上行，噸鋁(lv)利(li)潤環比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)厚。

3、小金屬

稀土：供需(xu)共振(zhen)。2025Q3稀(xi)土板塊營收環比(bi)+21.18%；歸母凈利潤(run)環比(bi)+34.32%；價格方(fang)面，氧化鐠釹均價54.03萬元/噸(dun)，環比(bi)+25.07%。出口修復利多價格上(shang)行、供改兌(dui)現(xian)、供應擾動疊(die)加板塊戰略(lve)屬性提升(sheng)，稀(xi)土板塊有望繼續演化估值(zhi)業績雙升(sheng)。

小金(jin)屬(shu)板塊2025Q3營收環(huan)比(bi)+9.16%；歸(gui)母(mu)凈利潤環(huan)比(bi)+24.62%；鉬(mu)精礦(kuang)、鎢精礦(kuang)、銻和錫價(jia)格分(fen)別環(huan)比(bi)+19.28%、+37.17%、-17.69%和+1.98%。小金(jin)屬(shu)多(duo)數為具有戰略屬(shu)性的品(pin)(pin)種，廣泛應用于新能源(yuan)、高端制造和油氣等(deng)領(ling)域且面臨現有礦(kuang)山項目(mu)品(pin)(pin)位(wei)逐步下滑(hua)、新項目(mu)投放存在較大不確定的問題，在產能周期(qi)下小金(jin)屬(shu)價(jia)格具備上(shang)漲動(dong)能。

4、能源金屬

鋰：價(jia)格出現反彈，盈(ying)利(li)有(you)所改善。鋰(li)價(jia)在“反內卷”背景下江西云母(mu)和(he)青海(hai)鹽湖停產擾動(dong)，三(san)季度鋰(li)價(jia)均價(jia)環比(bi)+11.91%。2025Q3板塊收入為286億元，同(tong)(tong)比(bi)+23.2%；歸母(mu)凈利(li)潤47.8億元，同(tong)(tong)比(bi)+208%；毛(mao)利(li)率(lv)為29.4%，同(tong)(tong)比(bi)+2.2pcts；凈利(li)率(lv)為16.7%，同(tong)(tong)比(bi)+10pcts。展望后(hou)續，供需(xu)基(ji)本(ben)面改善趨勢愈益(yi)明確。

鈷：受(shou)益(yi)于剛果金(jin)出口(kou)禁令延續，三季度均(jun)價環比大(da)漲10.88%。由于出口(kou)配額(e)低于市(shi)場預期，或(huo)造(zao)成全球鈷原料市(shi)場在未(wei)來2年內出現明顯缺(que)口(kou)，預計鈷的長(chang)期價格中樞有望抬(tai)升。

三、后續重點關注方向

工業金屬（銅、鋁）：宏(hong)觀看，海外寬松周期開啟、國內(nei)反(fan)內(nei)卷政策確立之下，工業金屬面臨宏(hong)觀局面逐步向好；

微觀角度(du)，銅近期礦端供(gong)給頻繁下調、冶(ye)煉反內(nei)卷(juan)政策或出臺在即(ji)，鋁海外供(gong)給頻出減產(chan)(chan)事(shi)件，尤其是因電力緊缺而(er)停產(chan)(chan)值得重視(shi)，均有助于為銅鋁商品提供(gong)支撐。

黃金：短周期看(kan)，金價(jia)少有在(zai)降(jiang)息周期初期見頂，當前本(ben)輪第二次降(jiang)息尚未落地，仍然(ran)處(chu)于降(jiang)息周期前期階段。

中長期(qi)看，本輪行情的驅動“美聯儲開啟降息(xi)周期(qi)+海外宏觀政策不(bu)確定性加(jia)劇+全球去美元化趨勢”對(dui)于(yu)金(jin)價構成支撐，或(huo)可(ke)考慮逢低分批(pi)布局。

鋰：供(gong)需基本面改(gai)善(shan)趨(qu)勢逐漸明(ming)確(que)。需求端，受益(yi)國(guo)內動力需求穩步增長疊加(jia)儲能(neng)需求持續(xu)亮眼，2026年(nian)(nian)終(zhong)端增速大幅(fu)上(shang)修，且固(gu)態電池(chi)的產業化進程加(jia)速進一步強化中長期(qi)行業景氣預期(qi)。供(gong)給(gei)端，海外資(zi)(zi)源開(kai)發不確(que)定性加(jia)劇疊加(jia)低鋰價弱盈(ying)利背景下(xia)，行業資(zi)(zi)本開(kai)支已于(yu)2024~2025年(nian)(nian)見頂，長周期(qi)視角下(xia)2026~2028年(nian)(nian)供(gong)給(gei)增速下(xia)滑已成確(que)定性趨(qu)勢。2026年(nian)(nian)權益(yi)有望領先(xian)于(yu)商品，或率先(xian)走出底(di)部。

四、如何參與有色板塊投資？

礦業ETF（561330）：家里有(you)礦(kuang)，年內(nei)漲超(chao)有(you)色約10%。

有色60ETF（159881）：有色板塊全覆蓋。

（數(shu)據(ju)來源：Wind，截至2025/10/31。礦業ETF年(nian)內(nei)漲幅81.97%，有色60ETF年(nian)內(nei)漲幅71.56%）

從行(xing)業(ye)(ye)分布看，礦業(ye)(ye)ETF和有色60ETF中的(de)黃金、銅、稀土(tu)、鋁累計占(zhan)比均超過60%。（數據來(lai)源：Wind，截至2025/10/31。行(xing)業(ye)(ye)分布按照申(shen)萬三級行(xing)業(ye)(ye)分布計算）。

截至2025年(nian)10月(yue)31日，中證(zheng)有(you)(you)色金屬礦業主(zhu)題指數(shu)PB（LF）3.45倍，位(wei)(wei)于近十年(nian)92.16%分(fen)位(wei)(wei)數(shu)；中證(zheng)有(you)(you)色金屬指數(shu)PB（LF）3.18倍，位(wei)(wei)于近十年(nian)87.45%分(fen)位(wei)(wei)數(shu)。感興趣的投資者可(ke)以保持跟蹤，逢回(hui)調布局(ju)，關注(zhu)三季(ji)報業績增長催化下證(zheng)券(quan)板塊(kuai)的配置機會。

圖：礦業(ye)ETF（561330）和有色60ETF（159881）成分股行業(ye)分布

（數(shu)據(ju)來源：Wind，截至(zhi)2025年10月31日，根據(ju)申萬三級行業分布）

圖：近一年礦業(ye)ETF（561330）流通規模變(bian)動（億元）

圖：近(jin)一(yi)年有(you)色60ETF（159881）流通規模變(bian)動（億元）

（數據來源：Wind，截至2025年10月31日）