每經記者｜涂穎浩    每經編輯(ji)｜廖丹(dan)    

近日，天安(an)(an)財(cai)產保險(xian)股(gu)份有限公(gong)司（以下簡稱天安(an)(an)財(cai)險(xian)）發布公(gong)告顯示，公(gong)司2015年資本(ben)(ben)補充(chong)債券（以下簡稱15天安(an)(an)財(cai)險(xian)債）應于(yu)2025年9月(yue)30日到期兌付(fu)，本(ben)(ben)期債券預計無法還本(ben)(ben)付(fu)息。

預計無法(fa)還(huan)本(ben)付(fu)息(xi)的原因是，截至2025年9月(yue)30日，公司不能(neng)確保在償(chang)(chang)(chang)付(fu)本(ben)期債券本(ben)息(xi)后的償(chang)(chang)(chang)付(fu)能(neng)力充足率不低于(yu)100%且(qie)有能(neng)力清償(chang)(chang)(chang)其(qi)他(ta)負債的本(ben)金和利(li)息(xi)。

根據天安財險披露的數據，公司自2020年二季度以來已暫停披露季度償付能力報告。截(jie)至2019年四季度末(mo)，公司核心(xin)及綜(zong)合(he)償付能力充(chong)足(zu)率分別為185.59%及236.99%。

國(guo)信證(zheng)券經(jing)濟(ji)研究所(suo)金融(rong)團隊認為(wei)，天(tian)安財險(xian)(xian)債(zhai)券違(wei)約(yue)不僅(jin)是長期積(ji)累的(de)風(feng)(feng)險(xian)(xian)暴露(lu)，同(tong)時也反(fan)映了中國(guo)金融(rong)市(shi)場(chang)(chang)打(da)破剛性兌付、推進風(feng)(feng)險(xian)(xian)定價市(shi)場(chang)(chang)化(hua)的(de)趨勢。作為(wei)保險(xian)(xian)業首例(li)債(zhai)券違(wei)約(yue)案例(li)，其將成(cheng)為(wei)中國(guo)金融(rong)市(shi)場(chang)(chang)風(feng)(feng)險(xian)(xian)教育與定價機(ji)制(zhi)完(wan)善的(de)重要一(yi)環。

首例保險債券違約，后續如何處置？ 

天(tian)安財險在(zai)公(gong)告中稱，截至(zhi)2025年9月30日(ri)，公(gong)司(si)不能(neng)確(que)保在(zai)償(chang)付本期債(zhai)券本息后的償(chang)付能(neng)力(li)充足率不低于100%且有能(neng)力(li)清償(chang)其他負債(zhai)的本金(jin)和利息，因此公(gong)司(si)無法向本期債(zhai)券持有人就本期債(zhai)券還本付息。

天安(an)財險公告指(zhi)出，公司已與本期債(zhai)(zhai)券(quan)的債(zhai)(zhai)券(quan)持有人(ren)開展(zhan)積(ji)極溝通,全力配合債(zhai)(zhai)券(quan)持有人(ren)的相關訴求，后續將在(zai)公司的風險處(chu)(chu)置工作中對(dui)本期債(zhai)(zhai)券(quan)統(tong)籌安(an)排、處(chu)(chu)理。 

據(ju)悉，天安財險在(zai)2015年9月29日發行規模為(wei)(wei)53億元、期(qi)限(xian)為(wei)(wei)10年期(qi)的(de)“15天安財險債”，其票面(mian)利(li)率采用分段式(shi)計息方式(shi)，前5年的(de)票面(mian)利(li)率為(wei)(wei)5.97%，若發行人在(zai)第5年末不行使贖(shu)回權，后5年的(de)票面(mian)利(li)率為(wei)(wei)原前5個計息年度票面(mian)利(li)率加100個基點（1%），即6.97%。

根據“15天(tian)安財險債”發(fa)行公(gong)告，公(gong)司只有在確(que)保償(chang)(chang)還本(ben)息(xi)后償(chang)(chang)付能力(li)充(chong)足率不低于100%，且有能力(li)清償(chang)(chang)其他負(fu)債的本(ben)金和利息(xi)的前(qian)提下才能償(chang)(chang)付本(ben)期債券(quan)本(ben)息(xi)。

2016年至(zhi)2019年“15天安財險(xian)(xian)債(zhai)(zhai)”均(jun)按期付(fu)息(xi)。直至(zhi)2020年7月，原(yuan)銀保監會對天安財險(xian)(xian)實施(shi)接管(guan)，同年9月公司發布(bu)公告表示(shi)不行(xing)使“15天安財險(xian)(xian)債(zhai)(zhai)”的贖回選擇權，之后該(gai)債(zhai)(zhai)券(quan)均(jun)采(cai)取計息(xi)掛賬(zhang)。

方(fang)正證券(quan)金融首席分析(xi)師許旖珊在最近研報中指(zhi)出，展望(wang)未(wei)來(lai)，解決(jue)方(fang)案或為兩種：一是債(zhai)務重組展期兌付(fu)；二是資本(ben)債(zhai)全額(e)減記。

2020年，包商銀行(xing)(xing)對(dui)65億元二(er)(er)級(ji)資本債進行(xing)(xing)了(le)“全額(e)減記”，即本金一筆勾(gou)銷，彼時在國內銀行(xing)(xing)二(er)(er)級(ji)資本債發行(xing)(xing)歷史上尚屬首(shou)次。

在“15天安財險(xian)債(zhai)”募集(ji)(ji)說(shuo)明書中(zhong)，該(gai)公(gong)司(si)表示，保(bao)險(xian)公(gong)司(si)資(zi)本補充(chong)債(zhai)券是指(zhi)保(bao)險(xian)公(gong)司(si)經批準發行(xing)的(de)(de)用于(yu)(yu)補充(chong)資(zi)本、發行(xing)期限在5年以上（含5年），清償順序列于(yu)(yu)保(bao)單(dan)責任和其他普通負債(zhai)之后，先于(yu)(yu)保(bao)險(xian)公(gong)司(si)股權資(zi)本的(de)(de)債(zhai)券。募集(ji)(ji)說(shuo)明書中(zhong)提示稱，“發行(xing)人如發生(sheng)破產清算，投資(zi)者可能無法獲得全部或部分(fen)的(de)(de)本金(jin)和利(li)息(xi)。”

短期沖擊市場情緒，對投資者有何啟示？

在(zai)業(ye)內看來(lai)，此次事件為保險(xian)首(shou)例債券(quan)違約(yue)，標志(zhi)著行(xing)業(ye)債券(quan)剛性兌(dui)付的(de)轉折。國信證券(quan)經(jing)濟研究所金融團(tuan)隊指出，投資(zi)者需重新(xin)評估金融機(ji)構，尤其是(shi)保險(xian)機(ji)構發行(xing)的(de)資(zi)本工具的(de)風險(xian)收益特征(zheng)，市(shi)場定(ding)價將更加精細化。

“回顧歷史上保(bao)險(xian)債未贖回的情況(kuang)，其發行主體一般分(fen)為兩類(lei)：經營狀況(kuang)不佳導(dao)致償付(fu)能力下滑的保(bao)險(xian)公司、被監管接(jie)管的保(bao)險(xian)公司。”該團隊稱。

眺遠咨詢董(dong)事長(chang)兼CEO高承遠對《每日(ri)經濟新聞(wen)》記者(zhe)表示，首例保險資本債(zhai)違約撕開行(xing)業剛兌(dui)面紗(sha)。短期沖擊市場情緒，信用利差走(zou)闊，但體(ti)量小、系統重要性低，風(feng)險外溢(yi)有限。

在(zai)業內看來，保險機構(gou)發行(xing)的資本補充債券持有者(zhe)主要(yao)是(shi)機構(gou)投資者(zhe)，對個人(ren)影響有限，但(dan)不排(pai)除(chu)影響到相關金融機構(gou)的流動性穩定(ding)。

高承遠認為(wei)，投資保險資本債應優(you)先選擇國資控(kong)股、償付率充足、傳統(tong)保障(zhang)型占比高的(de)發行人；對存(cun)量債按(an)“剩余(yu)期限小于1年、贖(shu)回權臨近”雙維度設(she)止損(sun)，若利差大于400bp且基本面惡化，果斷折價(jia)出(chu)清，勿博剛兌幻覺。

《每日經濟(ji)新聞》記者注意到，天安財險風險處置(zhi)采取“新設承接+破產”模式。2024年，天安財險的風險化(hua)解取得重要進展——其保險業務(wu)由申(shen)能財險受讓。

申能(neng)財險(xian)(xian)于2024年(nian)1月成立，2024年(nian)5月開業(ye)，注冊資(zi)本100億元。2025年(nian)6月，國(guo)家金(jin)融監(jian)督管(guan)理總(zong)局公布行(xing)政處罰信息，由于涉及多項違(wei)法違(wei)規(gui)行(xing)為(wei)，天安(an)財險(xian)(xian)已(yi)被(bei)吊銷保險(xian)(xian)業(ye)務許可證。

與天安財(cai)險同(tong)一批被接管的(de)保險公司中，天安人壽2015年12月(yue)29日發行(xing)(xing)的(de)資本補(bu)充債(zhai)券(quan)，發行(xing)(xing)總額20億元，該債(zhai)券(quan)將于(yu)2025年12月(yue)到(dao)期，目前處于(yu)風險處置(zhi)期間，暫緩支付利息。

2023年10月，監管機構發布公告，同意中匯(hui)人壽受讓天安人壽的保(bao)險業務及相應資產和負債(zhai)，并要求中匯(hui)人壽切實(shi)維(wei)護保(bao)險消費(fei)者和債(zhai)權人的合法權益。

封面圖片(pian)來(lai)(lai)源：圖片(pian)來(lai)(lai)源：每(mei)日經濟新聞 劉國梅 攝